透明化的價位指標 - 企業倍數 (EV Multiple)

之前我提過，本益比是個方便的基本面工具，但是他也有自己的缺點。

如果我們只看公司的本益比(股票資本 / 獲利)，大量負債的公司透過金融槓桿，

可以把獲利加倍 (i.e. Return on Equity(ROE) = Return on Asset(ROA) X Financial Leverage)。

當獲利因為槓桿而增加，破產的機率也相對增加。

就像股票融資一樣，槓桿使獲利加倍，虧損也加倍。

像外國人講的double-edged sward(雙刃劍)，可以割傷別人也可以割傷自己。

但是本益比會因為獲利增倍而跟沒債的公司比較起來偏低，

一個看起來本益比低的公司有可能只是債務多造成的。

以下我介紹一個有更多參考價值的企業倍數。

企業價值 = 公司債 + 少數股份+ 股票 + 優先股 - 現金或高流動性資產

企業價值代表公司所有的經濟價值，是一個未上市公司可以全部賣出去的最低價碼。

如果我買下一個公司，公司裡的現金也就是買價少出的資本。

舉個例子，我買一個兩萬元的保險箱, 老闆紅包兩千元放裡頭，

如果這個保險箱是一個公司，他的企業價值就是一萬八千元。

運作現金是一個不包括資本支出、貶值、利息、稅的現金

(Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization (EBITDA))

企業價值
企業倍數 = ________ ＝　Enterprise Value / EBITDA

運作現金

企業價值是公司運作所需要的資本，因為每個公司的債務比例不一樣，

當公司幾乎可以保證獲利的時候，債務是個非常有效率的投資方法。

就像 MM(Modigliani & Miller Propositions II) 所講的

當債務可以減少稅的負擔，任何公司都應該 100% 舉債，

因為債務利息可以抵獲利的稅,所以對公司來講這是最有效率的，

但是因為債權人只想要收本金和利息,且極度排斥風險，

公司需要另一種投資人來承受風險, 這類人就是股東，

補償股東風險的就是股票獲利無上限。

股票其實只是個選擇權，而債務的本金是選擇權的履約價格。

以兩家美國食品公司 6/12/2009 的資料來作比較：Kraft Foods Inc. (KFT) 、 Kellogg Co. (K)

Kraft P/E: 13.09 EV/EBITDA: 9.317

Kellogg P/E: 16.86 EV/EBITDA: 9.446

以本益比來看 Kellogg 的股價比較貴，但如果用企業倍數來看，

兩家公司的資本運用的差距並不大
也就是說，假設兩家公司都沒有債的話，

投資人無論以 P/E 或 EV/EBITDA 來選股，都不會差太多。

因此，企業倍數會使公司價值透明化，也是個排除債務槓桿的指標。

唯一要注意的是，運作現金 (EBITDA) 可能會高估公司實質的獲利能力。

因為資本支出和貶值不管有形無形，都會吃公司現金。

當 EBITDA 被高估，EV / EBITDA 就會被低估，所以公司就看起來比較便宜，

其實這並不一定是正確的！

分析本益比和企業倍數的倒數，可以進一部分析公司獲利能力。

企業倍數的倒數 (EBITDA / EV) 可以了解公司運用資本的效率。

本益比的倒數是盈利率 (Earnings Yield = E/P)，也就是投資公司和獲利比的報酬率。

這可以跟債券的回收(Bond Yield) 來比較, 當然，債券的回收是固定的，而公司的回收是會增長的。